类别：行业研究机构：海通证券研究员：
[摘要]
沪港通渐行渐近，初期问题瑕不掩瑜。据新闻报道，港交所行政总裁李小加29日表示：“沪港通”的准备工作及市场测试都非常顺利，没有发现任何结构性的问题，已“万事俱备”，只是正式启动的日期还没有定。沪港通将是上海与两地全市场联网，不是点对点的连接，运行初期难免会有些问题发生，可能影响实际效果。但我们认为沪港通是一项长期制度安排，对A股的重大影响将逐步。
海外资金持续流入将推动白酒龙头公司估值提升。通过前期、地区演以及近期组织的海外机构“茅台、伊利价值发现之旅”活动，我们深切感受到海外机构投资者进入A股的热情。预计沪港通、深港通、新增QFII等海外资金将越来越多进入A股。从其历史选股特点来看，倾向具有低市盈率、低负债、大市值、高分红率特点的行业及公司。白酒行业属于海外投资稀缺品种，茅台、五粮液等白酒龙头无疑是优选标的。目前海外食品饮料行业龙头公司估值多数在PE20x甚至更高，白酒龙头有望先提升至PE15x以上。
白酒行业基本面将止跌企稳，预计明年中小企业退出加速。上市酒企作为最优质的企业代表，现金流已出现大幅下滑，白酒板块经营活动产生的现金流量净额/营业收入（整体法）由近年高点40%多降至10%左右。大量非上市公司资金压力更是与日俱增。根据我们了解的情况看，年初以来前期扩张迅猛的酱香型白酒企业已部分出现减产、停产，目前已扩散至浓香、清香等所有白酒品种。规模以上白酒企业在今年3月达到1523家高点后，7月降为1490家，近年来降幅最大阶段。不少抱着观望或者最后一搏心态的企业预计明年开始大量退出市场。
高端酒企将率先实现量价平衡，渠道决定未来增量。目前高端酒价格回落至2010年同期水平，我们认为不同品牌价格将相继得到需求支撑，未来如不激进放量，价格体系将企稳回升，相信各家公司已经意识到继续跌价的风险并会尽力防范（压力已经缓解）。渠道方面，去年以来部分公司通过招商吸纳优质资源、加大直销直供建设、进一步下沉基层市场等措施持续推进。价格体系的良性与渠道资源的质、量决定了该类公司有望平稳度过调整期，并在行业复苏时重回高增长。
海外资金推动龙头公司估值提升，国企带动相关个股乘势而上，给予白酒行业“增持”评级。遵循“海外资金+国企”两条线索选股。线索一关注：贵州茅台、五粮液、洋河股份；线索二关注：山西汾酒、老白干酒、沱牌舍得、酒鬼酒、金种子酒。
主要不确定因素。经济大幅减速、食品安全问题。
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