沪港通渐行渐近，初期问题瑕不掩瑜。据新闻报道，港交所行政总裁李小加29日表示：“沪港通”的准备工作及市场测试都非常顺利，没有发现任何结构性的问题，已“万事俱备”，只是正式启动的日期还没有定。沪港通将是上海与两地全市场联网，不是点对点的连接，运行初期难免会有些问题发生，可能影响实际效果。但我们认为沪港通是一项长期制度安排，对A股的重大影响将逐步。
海外资金持续流入将推动白酒龙头公司估值提升。通过前期、地区演以及近期组织的海外机构“茅台、伊利价值发现之旅”活动，我们深切感受到海外机构投资者进入A股的热情。预计沪港通、深港通、新增QFII等海外资金将越来越多进入A股。从其历史选股特点来看，倾向具有低市盈率、低负债、大市值、高分红率特点的行业及公司。白酒行业属于海外投资稀缺品种，茅台、五粮液等白酒龙头无疑是优选标的。目前海外食品饮料行业龙头公司估值多数在PE20x甚至更高，白酒龙头有望先提升至PE15x以上。
白酒行业基本面将止跌企稳，预计明年中小企业退出加速。上市酒企作为最优质的企业代表，现金流已出现大幅下滑，白酒板块经营活动产生的现金流量净额/营业收入(整体法)由近年高点40%多降至10%左右。大量非上市公司资金压力更是与日俱增。根据我们了解的情况看，年初以来前期扩张迅猛的酱香型白酒企业已部分出现减产、停产，目前已扩散至浓香、清香等所有白酒品种。规模以上白酒企业在今年3月达到1523家高点后，7月降为1490家，近年来降幅最大阶段。不少抱着观望或者最后一搏心态的企业预计明年开始大量退出市场。
高端酒企将率先实现量价平衡，渠道决定未来增量。目前高端酒价格回落至2010年同期水平，我们认为不同品牌价格将相继得到需求支撑，未来如不激进放量，价格体系将企稳回升，相信各家公司已经意识到继续跌价的风险并会尽力防范(压力已经缓解)。渠道方面，去年以来部分公司通过招商吸纳优质资源、加大直销直供建设、进一步下沉基层市场等措施持续推进。价格体系的良性与渠道资源的质、量决定了该类公司有望平稳度过调整期，并在行业复苏时重回高增长。
海外资金推动龙头公司估值提升，国企带动相关个股乘势而上，给予白酒行业“增持”评级。遵循“海外资金+国企”两条线索选股。线索一关注：贵州茅台、五粮液、洋河股份；线索二关注：山西汾酒、老白干酒、沱牌舍得、酒鬼酒、金种子酒。
主要不确定因素。经济大幅减速、食品安全问题。
个股研究：
洋河股份：三季度基本面强劲复苏，走出底部意义重大
公司基本面继续趋好，主导品牌强劲复苏：
近期我们对上海和苏北重点市场进行了实地和电话调研，公司基本面继续强劲复苏，产品结构调整直接带来主导品牌三季度开始恢复增长：
1、预期三季度大部分主导区域实现收入增长，从商家口径来看，增长15-20%左右较为确定，品牌提升、渠道转型升级开始见效。
1)江苏省内实现全价位增长，包括梦之蓝在内的高端酒品牌力继续提升，经过上半年的价格调整和商务团购的开发 ，梦之蓝的企稳证明了洋河品牌、品质和渠道管理的绝对竞争力。
2)主导品牌海之蓝、天之蓝全国范围内强劲复苏。表明大众需求升级没有改变，预期1-9 月海之蓝品牌能够实现10%以上的增长。
3)省外的山东、河南、安徽、浙江等重点市场均实现10%以上增长。
2、洋河传统政务主导的经销商模式快速向商务团购转型强势推进，深度开发潜在客户群，和茅台五粮液比较，深度开发客户的模式是成功的。
3、公司在大众价位开始发力，洋河老字号价位调整到70-100 元引导适应大众消费，洋河大曲、洋河蓝优、双沟新品增长将带来新的增长空间。
有别于大众的观点：底部走出带来行业新的分化。
1、白酒大众消费升级没有改变，行业进入分化调整期，洋河市场份额依赖的品牌力、产品力和渠道竞争力均在逐步强化。
2、洋河一流的渠道调整能力和绵柔品质差异化将带来老品牌海天梦系列的强劲复苏，同时微酒、中档以及中低价位新品牌正在打开新空间。
3、洋河外延并购深耕市场以及葡萄酒多品类运营正在开花结果，洋河从内生到外延的增长将在大众酒业时代更加凸显其相对竞争力。
继续强烈看好公司的品牌力提升、渠道转型和外延增长模式见效：
给予洋河股份6 个月目标价81.8 元，维持“买入”评级。
风险提示：
如果宏观经济出现大幅度滑坡，那么2015 年开始的增速会较低。(光大证券)
五粮液：“醉”牛白酒之首推五粮液
看好五粮液在行业调整期的品牌张力
强势品牌竞争力需满足三大基本条件：(1)产品拥有高品质溢价；(2)具备广泛的群众基础；(3)符合消费者的习惯性偏好。纵观整个浓香型白酒品类，我们认为，五粮液正在逐一满足以上三要素，充分发挥自身在原有高档商务社交市场优势的同时，正积极转型深入迈进大众消费领域，稳步提升提升自身市场占有率，以期能在行业转型过程中抓住机遇，以龙头之势重获未来新一轮增长，值得投资者期待。根据最新的草根调研数据，虽然高档白酒消费的市场蛋糕整体在缩小，但茅台、五粮液在这一价格带的产品市场份额却在持续加大。
为更好地契合大众消费趋势， 公司营销体系正在发生重大转型， 由
传统的“坐商”向更为市场化的“行商”转变，未来发展空间巨大五粮液转型之四大看点：(1)力保价量平衡，调低普五出厂价至 609元/瓶，理顺价格体系基础上积极构建以核心商家为主的直分销体系；(2)积极布局“全价区覆盖”产品线，初步确立了以“1+5+N”为主的品牌新格局；(3)继续推进“走出去”战略，以深度区域化为主线，依托五粮液品牌及渠道势能进行渗透式并购整合扩张；(4)梳理经销商渠道的同时开始重视新型渠道(如电商)的构建等等。我们此前曾预计，在新的价量平衡点位臵，公司面临的最题是在动销恢复后如何有效改善各级经销商的合理利润空间。从目前情况来看，虽然调整的最终效果仍需时日，但是趋势正在逐步向好。特别在普五出厂价格下调后，各级经销商的经营情况都获得明显改善，且已经有部分优秀的经销商开始实现盈利。
多因素促估值提升预期
我们认为，一旦深港通紧随沪港通其后推出，那么五粮液作为当中的稀缺标的，将有望提升估值修复空间预期；未来国企亦将成为催化剂。现在正是战略配臵期，给予公司 2014/15 年 EPS 为 1.91/2.11 元，对应 PE 为 10/9 倍。维持 7 月 7 日开始将五粮液作为白酒行业首推品种和 2 月 17 日以来强烈推荐白酒板块 50%空间修复行情观点，“推荐”评级。(银河证券)
(责任编辑：DF078)
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